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天风证券发布研究报告称，维持中国生物制药(01177)“买入”评级，预计2023-25年归属于上市公司股东的净利润为27.9837.99亿元，目标价4.83港元。此外，创新药板块上市产品安罗替尼联用潜力持续兑现、派安普利单抗开始放量、在研管线梯队建设完成;仿制药板块集采影响基本出清、利马前素片等产品仍有一定增长潜力;预计海外优质标的将于2024年为公司提供收入，看好其发展。天风证券主要观点如下：逐渐走出集采影响，仿制药收入逐渐稳定自成立以来仿制药业务一直是中国生物制药的核心板块，旗下正大天晴被称为国内“首仿之王”。受集采影响，公司主力产品恩替卡韦销量和市占率迅速萎缩，带动仿制药业务承压。截至2022年，公司5亿以上的仿制药品种均已纳入集采范围，集采对公司影响基本出清。此外，利马前素片等仿制药产品仍保有一定增长潜力。内研管线驱动创新转型，创新药步入业绩收获期公司全面推进研发创新战略，研发管线覆盖肿瘤、肝病和心脑血管等领域的新技术、新方向及新靶点。2018年、2021年公司一类创新药安罗替尼与派安普利单抗分别上市，标志着中国生物制药走向创新转型。截至2023年6月，公司创新药管线内共有57款产品，未来三年(2023-2025)内有望推出超过10款创新药产品;技术优势+销售通路优势将带动公司创新药业务蓬勃发展。BD+M&A持续发力，补充完善公司管线BD方面，中国生物制药积极通过合作、并购等方式丰富自身产品管线，目标销售峰值在10亿以上(重点集中于30亿以上)、净利润率在20%以上的FIC/BIC创新药产品。自2021年以来，通过BD获得了康方生物的差异化PD-1派安普利单抗、亿一生物的长效粒细胞集落刺激因子(G-CSF)F-627、Inventiva的泛PPAR激动剂lanifibranor、普莱医药的新型非抗生素类抗菌药物PL-5等产品，持续丰富公司产品矩阵，补充完善现有管线。借助海外收购平台，积极推动国际化进程国际化方面，中国生物制药于2021年3月成立海外子公司invoXPharma，负责中国地区以外的研发和业务开发活动，专注于对肿瘤和呼吸系统等领域的FIC/BIC技术平台公司进行收购。截至2023年3月，invoXPharma已经成功收购领先软雾吸入平台——Softhale、开创性mRNA递送平台——pHion以及差异化双特异性肿瘤研发平台——F-star，增强了invoX以肿瘤和呼吸系统为核心的管线建设。随着invoX、pHionTherapeutics、F-star等海外子公司成果转化，有望于2024年起为公司提供收入。风险提示：医药产业监管规则或政策变化风险，市场竞争风险，药物迭代风险，药品研发失败风险。